Dossier initialement publié dans le numéro de janvier/février 2022 de 3D ADEPT Mag. Les entretiens, fonctions et exemples décrivent la situation de cette période.
Derrière le développement d’une entreprise de fabrication additive, le financement constitue souvent une étape décisive. Ce dossier examine les attentes qui accompagnent une levée de fonds auprès d’une société de capital-risque, avec le point de vue d’Arno Held, cofondateur et associé directeur d’AM Ventures lors de cet entretien.
Au démarrage, certains entrepreneurs s’appuient sur leurs ressources et sur leur entourage pour développer leur produit et tester leur modèle économique. Lorsque les besoins de développement, de recrutement ou de commercialisation augmentent, ils peuvent rechercher des capitaux externes.
Un investissement en capital donne à l’investisseur une participation dans l’entreprise. Il existe aussi des financements par dette ou par instruments convertibles : rechercher des fonds externes ne signifie donc pas toujours céder immédiatement des actions.
Les levées de fonds annoncées dans la FA en 2021 rendent ces questions particulièrement pertinentes pour ce dossier de 2022. AM Ventures y rapporte avoir participé à une douzaine de tours de financement durant 2021 ; ce chiffre décrit son activité déclarée, pas un recensement exhaustif du secteur.
Qu’implique ce processus ? Quels objectifs les entrepreneurs doivent-ils préciser, comment choisir un investisseur et comment préparer les étapes suivantes ?
L’enjeu est d’aligner les besoins de l’entreprise avec les attentes de ses financeurs, en examinant les conditions concrètes de l’investissement.
Malgré les difficultés qu’une entreprise peut rencontrer pour se qualifier pour un prêt, il faut noter que les entreprises ont tellement de voies à explorer lorsqu’elles cherchent des options pour financer leur activité. Dans le secteur de la FA, outre les ressources financières des fondateurs, nous avons vu des entreprises bénéficier du soutien d’incubateurs, d’investisseurs providentiels et de sociétés de capital-risque (CR).
Replique, par exemple, est une entreprise basée à Mannheim, issue de l’incubateur d’entreprises Chemovator de BASF. La société espagnole d’impression 3D de métaux Triditive a participé au programme Stanley+Techstars avant de lever des fonds auprès de Stanley Ventures. Ce dossier se concentre sur le capital-risque, sans prétendre qu’il représente la majorité des financements du secteur.
« Savez-vous ce qu’implique d’acquérir des fonds d’une société de capital-risque ? »
C’est la question qu’AM Ventures pose en premier lieu aux entrepreneurs qui recherchent un financement. Cette question peut sembler banale, mais elle est cruciale lorsqu’on explore le chemin des sociétés de capital-risque.
L’autofinancement peut précéder une levée externe, mais ce parcours n’est pas obligatoire. Held décrit ainsi l’effet d’un apport de capital-risque : « le financement par capital-risque est un processus qui change la donne. Il peut donner un coup d’accélérateur à l’entreprise et s’accompagne de certaines attentes. Un partenaire d’une société de capital-risque n’investira pas seulement son propre argent, mais aussi l’argent qu’il emprunte à ses investisseurs », déclare d’emblée Arno Held, cofondateur et associé directeur d’AM Ventures.
Un fonds de capital-risque investit généralement des capitaux confiés par ses souscripteurs, et non simplement de l’argent « emprunté » au sens d’un prêt bancaire. Le glossaire de la SEC distingue ainsi les apporteurs de capitaux du gestionnaire du fonds. Les objectifs de performance ne garantissent aucun rendement. Pour les fondateurs, l’enjeu est de présenter des objectifs étayés, un besoin de financement et des étapes mesurables.
En fin de compte, pour que les deux parties – le bailleur de fonds et le financé – soient gagnantes, il faut le bon investisseur et les bonnes attentes/objectifs.
« En particulier dans le cadre d’un financement précoce, il est très important d’aligner les attentes très tôt dans le processus. Mais chez AM Ventures, nous sommes convaincus que nous avons le savoir-faire et les compétences pour aider les fondateurs à définir des objectifs clairs et mesurables qu’ils peuvent atteindre avec une somme d’argent spécifique », ajoute Held. Rappelez-vous comment AM Ventures a commencé. Avant de cofonder AM Ventures, Held a acquis une vaste expérience au sein de la société de fabrication additive EOS. Par conséquent, lui et son équipe connaissent une chose ou deux sur le développement, la commercialisation et la R&D des produits.
« Nous savons qu’il faut au moins 6 ans pour développer un bon matériel pour la FA, nous savons donc comment aider les fondateurs à établir des plans réalistes en matière de développement de produits. En outre, il faut prévoir un bon timing entre les cycles de financement. Il est beaucoup plus important de tenir une promesse bien réfléchie et de s’assurer que votre organisation se développe sainement. Nous avons vu des investissements qui ont été faits autour d’un certain battage médiatique ; des investissements qui sont faits sur la base d’attentes déraisonnables. Et il est facile de faire des promesses excessives lorsque vous avez un investisseur qui croit à cette promesse. Au contraire, un investisseur qui comprend le jeu n’aidera pas seulement à construire une promesse que vous pouvez tenir, mais il/elle aura la patience de traverser des moments difficiles », explique Held.
Le délai de six ans cité par Held correspond à son appréciation du développement d’équipements de FA lors de l’entretien ; ce n’est pas une durée minimale universelle.
Dans quel scénario les entreprises de FA se retrouvent-elles souvent lorsqu’elles veulent lever des fonds (séries A, B, C, D) ?
Le calendrier varie selon la maturité du produit, les besoins de trésorerie, l’équipe, le marché et les investisseurs. Une innovation prometteuse ne garantit ni une levée rapide ni son succès.
Les appellations pré-amorçage, amorçage et séries A, B ou C décrivent des étapes courantes, mais elles ne constituent pas un parcours obligatoire ni des seuils universels de chiffre d’affaires ou de valorisation.
Le pré-amorçage finance les premières étapes du projet. Les fondateurs, leurs proches ou des investisseurs professionnels peuvent y participer. Même un financement apporté par l’entourage peut prendre la forme de capital, d’un prêt ou d’un instrument convertible, comme l’explique la présentation des investisseurs de démarrage par la SEC.
L’amorçage peut financer la validation du marché, le développement d’un produit, des équipements ou les premières démarches commerciales. Ce n’est pas nécessairement le premier apport externe ni uniquement un financement par actions : les instruments de financement des jeunes entreprises peuvent aussi être convertibles. Le dossier cite MetShape parmi les entreprises de FA ayant levé des fonds en 2021.
Une série A vise souvent le développement d’une offre ayant obtenu de premiers signes d’adoption ; les critères dépendent de l’entreprise et des investisseurs. Parmi les exemples historiques, DyeMansion annonce 5 millions de dollars américains en 2018, Kumovis 3,6 millions d’euros en 2020 et Conflux Technology 8,5 millions de dollars australiens en 2021.
Une série B peut servir à accélérer le déploiement commercial ou industriel. La valorisation dépend notamment des perspectives, des actifs et des conditions négociées ; ce stade ne garantit pas un investissement moins risqué. En 2021, Mantle annonce 25 millions de dollars américains et ICON 207 millions de dollars américains en série B. Le communiqué d’ICON précise donc un montant supérieur aux 200 millions initialement arrondis dans ce dossier.
Une série C peut financer de nouveaux produits, une expansion ou des acquisitions, sans démontrer à elle seule la rentabilité de l’entreprise. Les catégories d’investisseurs et les rendements visés varient ; aucun multiple de retour n’est garanti. En 2021, LightForce Orthodontics annonce 50 millions de dollars américains et ARRIS 88,5 millions de dollars américains en série C.
Les tours de financement peuvent se poursuivre avec les séries D ou E. Les entreprises qui recherchent davantage de capitaux à ce niveau, peuvent le faire pour atteindre certains objectifs avant d’entrer en bourse ou peuvent chercher à atteindre les objectifs qu’elles n’ont pas réussi à atteindre lors de leur tour de financement précédent.
Avant un nouveau tour, il faut aussi examiner la dilution des actionnaires, les droits de vote, les conditions de sortie et la place des investisseurs dans la gouvernance. La fiche de la SEC sur les financements ultérieurs détaille ces questions ; le contrat et le cadre applicable restent déterminants.
Selon Arno Held, « les sociétés de FA qui obtiennent des fonds pour la première fois dans le cadre d’un financement d’amorçage recherchent souvent un capital compris entre 700 000 et 2 millions d’euros. Dans une série A, elles obtiennent souvent entre 3 et 7 millions d’euros, tandis que les tours de financement de série B visent un volume compris entre 8 et 15 millions d’euros ». Il est intéressant de noter que l’expert souligne que ces chiffres ne sont typiques que de l’Europe. Aux États-Unis, ils peuvent facilement se multiplier. En fin de compte, les paramètres qui définissent le montant qu’une entreprise peut obtenir lors de tours de financement incluent le segment technologique, les industries ciblées ou la géographie.
Ces fourchettes et la comparaison Europe–États-Unis sont celles de Held au début de 2022. Elles ne constituent pas des montants de référence garantis pour une levée actuelle.
La question de la « valorisation »
Une valorisation peut augmenter, stagner ou diminuer. L’ancienneté de l’entreprise ou un nouveau tour ne suffisent pas à garantir sa hausse. Held insiste sur les hypothèses et les objectifs qui fondent l’évaluation :
« Normalement, un tour de financement augmente la valeur de l’entreprise. En effet, avec un tour de financement, vous acquérez souvent de l’argent pour atteindre un certain objectif. Vous utilisez les fonds pour atteindre cet objectif ; vous développez l’organisation dans son ensemble. Si tout se passe comme prévu, la valorisation augmente. Si le plan est manqué de beaucoup sans raison valable, cela signifie que la dernière valorisation n’était pas justifiée. » La possibilité d’une “faible valorisation” recentre le débat sur les performances et les promesses fixées au début de l’investissement (et de cet article). Held souligne qu’à un moment donné, la promesse doit être réévaluée, si l’entreprise obtient de bons résultats, et surtout, si elle n’a pas obtenu de bons résultats. Il insiste ensuite sur le fait que « les start-ups en phase de démarrage ne sont pas des organisations générant des flux de trésorerie. Par conséquent, chaque évaluation effectuée par un fondateur est basée sur des hypothèses. Puisqu’ils travaillent sur ces hypothèses, il est primordial de fixer une valorisation réaliste afin qu’au final, les deux parties ne se retrouvent pas à se disputer sur une promesse irréaliste qui ne pourra pas être réalisée. »
Vers quelle voie se dirige le marché ?
Le bilan cité par 3D ADEPT Media pour 2021 recense plus de 53 acquisitions et mentionne 16 opérations d’accès aux marchés boursiers, par SPAC ou introduction classique, dans un relevé arrêté en septembre 2021. Ces indicateurs ont des périmètres et des dates d’observation distincts ; ils ne constituent pas une statistique exhaustive ni une garantie de croissance future.
Si ces changements peuvent être décrits comme un signe de maturité et/ou un signe de reprise pour le marché de la FA, l’observation la plus importante selon Held est le nombre croissant de sociétés basées sur des applications qui reçoivent des financements.
« C’est un signe clair que les gens ont réalisé ce qu’ils peuvent faire avec la FA. Nous nous trouvons à un point d’inflexion majeur. Il y a des centaines d’applications en cours de réalisation en ce moment, 50% des startups repérées par AM Ventures en 2021 sont basées sur des produits fabriqués de manière additive. Je suis très optimiste quant au premier semestre de l’année. Toutes les équipes de notre portefeuille ont réussi à lever des fonds ou sont sur le point de conclure des tours de table. Nous ne pourrions pas être plus fiers de ces entrepreneurs et il est très excitant de voir comment toutes les entreprises se comportent très bien. Le second semestre est très difficile à prévoir, mais nous restons très optimistes quant aux perspectives générales de notre secteur », conclut-il.
Ce dossier a été initialement publié dans le numéro de janvier/février 2022 de 3D ADEPT Mag.
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